视觉中国(000681):C端战略重大突破
7 日，视觉中国披露其控股孙公司视觉无限文化科技有限公司与中国联通广东分公司签订《互联信息合作服务协议》， 双方就移动互联及宽带互联信息服务业务进行合作。中国联通授权视觉中国在广东及全国范围内开展合作。双方共同打造互动营销服务平台，以中间平台的形式连接移动、宽带互联用户和整合营销服务使用方，通过各种运营型产品的服务、运营数据的整合及分析、技术支撑平台的提供、营销推广渠道的提供、基于大数据分析的精准商品推荐等等，为整合营销服务使用方提供跨媒介、跨平台、跨终端的综合信息产品运营服务平台、整合营销服务平台，为各类用户提供全媒体、多终端、多渠道运营服务。我们在第一时间也召开了电话会议，邀请公司高管进行了解读。
C 端战略重大突破
公司目前主体业务为 B2B 业务模式，增长空间和节奏非常清晰。 在此基础之上，公司通过 B2B2C 的模式向 C 端渗透，这是公司未来的一大重要看点。此前，公司通过与雅昌、华为、小米的合作，将素材演化为视觉化内容产品而到达 C 端，受到了广泛的好评。 B2B2C 的要义在于一定要把握拥有核心流量入口和用户群体的 B 端，在这方面运营商可以说是把握了这个关口。三大运营商中，中国联通有将近 3 亿的用户覆盖，视觉中国的内容性产品如果能够借助联通的通道到达 C 端，那么其 C 端战略的推进将会事半功倍。坐拥如此庞大的用户群体，未来基于整合营销的发挥空间是巨大的。可以说，这次与中国联通的合作是公司 C 端战略的重大突破。
合作方式彰显公司独特实力
在本次的合作方式上，我们认为这也显示出了视觉中国的独特资源和实力。与一般的 CP、 SP 相比，公司此次是以平台的联合运营商身份与联通合作的，未来会直接参与到技术平台的搭建、产品体系的设计以及运营业务的分成。在分成比例上，视觉中国获得了非常优厚的比例。中国联通的增值业务板块是短板，远远落后于中国移动，在整个集团的收入占比中可以说是忽略不计。智能管道是运营商发展的方向，聚合社会优质资源在内容上做好文章成为了联通的一大选择。因此，联通也显示出了良好的胸怀。视觉中国不仅拥有着中国最大的图片、视频素材库，同时在内容整合能力上也是非常突出的。因此，双方的合作将会达成双赢的局面。
运营商智能管道战略最直接受益者
在移动互联时代，电信运营商的业务屡屡受到了互联企业的冲击。电信运营上正在推进的智能管道战略正式为了应付这种格局。
电信运营商所拥有的除了管道、用户之外，还有资费空间和全大数据。依托这些资源，运营商的转型可以说也是有非常重的筹码的。运营商的关键问题在于如何聚合社会优质资源，将自身的优质资源预期互动。开放式的合作模式而不是封闭式的自我经营是正确的道路。未来，双方的合作平台将在整合营销、数据服务等领域为运营商增值业务释放更大的空间，而视觉中国本身也可以借助与此奠定自己在内容性平台中的地位。
盈利预测与投资建议
公司 B2BC 业务盈利模式清晰，我们认为能够很快的对公司形成财务贡献。公司给出了一个基础的数据，但对实际的预测我们认为还得观察平台的运营情况。我们的盈利预测中并未包含这个平台所能提供的超预期。
按照增发完成后股本计算，我们预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.39 元、 0.71 元、 1.06 元。我们对于公司估值的看法是，在面临一个巨大的市场空间的时候，不应当局限于静态的多少倍的估值上限。公司确定的高成长和互联独特的大空间让我们愿意给予公司更高的估值。公司旅游平台推进的速度非常快，这也将成为公司股价上行的催化剂。鉴于公司 B2B2C 业务的重大突破以及未来持续的业务突破，我们上调公司目标价至 70 元，继续给予"买入"评级！